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阿里資產披露的競買公告顯示，浙江省杭州市中級人民法院將于8月19日10時至8月20日10時止（延時的除外）在杭州市中級人民法院淘寶網司法拍賣網絡平臺上公開拍賣顧家家居1470萬股無限售流通股股票，起拍價為3.61億元。

這是今年3月以來，顧家家居第六次進行股權司法拍賣。而此前皆以流拍告終。

值得注意的是，數次股權拍賣的標的物都來自顧家家居原實控人顧江生，而顧家家居“新主”何劍鋒卻未出手接盤。幾乎在同時，顧家家居披露定增計劃，發行不超過1.04億股，募資不超過19.96億元，發行對象只有1名——控股股東盈峰集團。

一邊是舊主股權無人問津不斷流拍，一邊是新主獨攬定增大幅加倉，其背后折射顧家家居的資本棋局漸入深境。

五度流拍

7月22日，顧家家居公告，原控股股東顧家集團持有的2932.47萬股公司股票（占總股本3.57%）司法拍賣以流拍告終。此次拍賣由杭州中院執行，起拍價7.0458億元。

這是該筆股權的二次流拍。其首次司法拍賣于7月1日至7月2日進行，最終流拍。

此前，顧家家居還進行過一次股權“拆分零賣”，但結果亦不盡如人意。

2月25日，顧家家居公告，顧家集團所持1470萬股股票將被司法拍賣，占其所持股份的14.25%，占公司總股本的1.79%。這場拍賣計劃將分三次進行，包括兩次500萬股和一次470萬股。

具體看，第一次500萬股拍賣于3月27日至28日進行，因無人出價而流拍；二拍定于4月15日，但在4月16日，顧家家居公告稱該次二拍已中止。第二次500萬股拍賣于4月8日以1.2792億元起拍，雖然吸引了3300余次圍觀，但最終仍因無人出價而流拍。第三次470萬股拍賣于4月22日至23日進行，最終依然未能找到買家。

由此，自2月以來，顧家家居的股權已連續五次在司法拍賣中流拍。

債務纏身

顧家集團持股被司法拍賣源于其債務危機。

顧家集團是顧家家居的原控股股東，目前仍為其第二大股東。1973年出生的浙江籍企業家顧江生，是顧家家居的創始人與原實際控制人。

截至目前，顧家集團持有顧家家居1.03億股股票，占公司總股本的12.55%，這些股份已全部處于凍結狀態。不僅如此，顧家集團的一致行動人TB Home Limited所持5.01%的股份也被凍結。

由此，顧江生家族合計持有的顧家家居1.443億股（占公司總股本17.56%）已全部被司法凍結。

顧家集團的債務危機可追溯至2024年10月，杭州市中級人民法院對顧家集團強制執行標的6.53億元，但因未履行給付義務，其持有的顧家家居股份被司法凍結并分批拍賣。這一執行案件源于顧家集團與杭州代明貿易有限公司（圣奧集團關聯企業）的糾紛，最終導致顧家集團陷入司法困境。

除了這一主要債務外，顧家集團還面臨其他債務壓力。

有信息顯示，顧家集團及TB Home Limited涉及的債權總額高達19.62億元。2024年8月，顧家家居原副董事長金志國追討720萬元欠薪的訴訟案件，進一步加劇了顧家集團的資金緊張狀況。杭州中級人民法院因此凍結了顧家集團所持有的顧家家居4218.18萬股股份，占顧家家居總股本的5.13%。

迫于債務壓力，顧江生尋求出售顧家家居控制權。

2023年11月，顧家家居公告，顧家集團及其一致行動人，將持有的2.42億股顧家家居股份（占總股本的29.42%）轉讓給寧波盈峰睿和投資管理有限公司，每股價格為42.58元，總作價達103億元。2023年12月，上述轉讓價格調整為36.72元/股，總價款調整為88.8億元。2024年1月交易正式完成，盈峰睿和正式成為顧家家居控股股東。盈峰睿和的實控人何劍鋒成為顧家家居新實際控制人，何劍鋒是美的集團實控人何享健之子。

2024年4月，顧江生又將66%的顧家集團股權出售給王火仙，王火仙取代其成為顧家集團最大持股人，顧江生為第二大股東。

據記者不完全統計，顧江生家族此前通過顧家家居分紅（超19億元）、減持套現（如2020年套現約45億元）及2023年以88.8億元轉讓控制權等方式，已累計至少獲得超百億元資金，但仍未能解除危機，足見其債務問題之深重或遠超市場想象。

新主“補倉”

2024年9月，顧江生辭去了顧家家居董事長、董事會戰略委員會主任委員職務，由盈峰系高管鄺廣雄接任，標志顧江生徹底退出管理層，也宣告了何劍鋒時代的真正到來。

但何劍鋒收購顧家家居后面對的第一個挑戰是：買價過高。

近一年內，顧家家居股價最低20.32元/股，截至目前為26.22元/股，較何劍鋒調整后的收購單價36.72元/股仍有大幅折價。

2025年5月7日，顧家家居發布易主后首個定增預案，擬向特定對象盈峰集團發行股票，募集資金總額不超過19.97億元，發行價格為19.15元/股，募集資金將用于家居產品生產線智能化技改項目、功能鐵架生產線擴建項目、智能家居產品研發項目、AI及零售數字化轉型項目、品牌建設數字化提升項目以及補充流動資金。

除卻業務布局的資金需要，這一次定增顯然也有為何劍鋒“補倉”的需要。

記者計算，若定增順利發行，何劍鋒對顧家家居的持股成本將降低至約31.43元/股，考慮到分紅，持股成本進一步下探至約30.04元/股，與目前市價已相差不太大。

這在大幅提升何劍鋒控股比例的背景下，也將顯著提升其投資安全性和未來盈利空間。

資本棋局

為何何劍鋒不直接接盤顧江生的司法拍賣股？這背后或有四重考量。

其一，拍賣折價不高。

3月以來，顧家家居股價徘徊在24元至26元，經折算多次拍賣的單價約為23元至24元，僅比二級市場低3%–5%。而何劍鋒參與定增的價格為19.15元/股，顯然更具成本優勢。

其二，規避風險傳導。

拍賣標的仍被凍結，且與原控股股東債務糾紛綁定；一旦后續執行異議，股權過戶、分紅權可能受限。而通過公司新增發行獲取股份，無歷史問題連帶、股權權屬更清晰，可有效隔離顧家集團債務風險。

其三，惠及上市公司。

定增資金可直達上市公司，用于智能化技改、AI研發及補流，直接提升經營能力；而接盤拍賣股權僅解決原股東債務，對公司無實質增益。

其四，無控制權溢價。

所有拍賣股份即便被同一投資人取得，也不會導致顧家家居控制權變更。這使得拍賣沒有控制權溢價，對外部投資人吸引力降低。

“事實上，目前顧家家居的股價對外部投資人的吸引力是很強的?！币晃婚L期跟蹤公司的家居產業研究員告訴記者，“何劍鋒以很高的價格收購控制權，又通過定增進一步加倉，可謂壓了很大籌碼在顧家上；顧家實際經營者、CEO李東來此前也大幅增持，表達對公司價值的看好。從股價上看，他們目前都沒有盈利。公司后續的發展與動作令人期待。”

財務數據印證這一資本邏輯。進入2025年，在行業整體承壓的背景下，顧家家居的經營質量得到全面提升。公司第一季度實現營業收入49.14億元，同比逆勢增長12.95%；實現歸母凈利潤5.19億元，同比逆勢增長23.53%。

“為什么沒人來拍？這也可能是何劍鋒或其關聯方所樂見的?！鄙鲜鲅芯繂T說。

無人問津的司法拍賣與火速推進的定增方案，構成當前顧家家居令人玩味的資本鏡像。在何劍鋒的棋局中，顧家家居或許已處在歷史的拐點上。在全力推動美的系“家電+家居”版圖重構之前，他或許也在等待一個更好的價格。

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